「海康威视」安防龙头，转型蕴含机会！

来源：雪球App，作者： 思索的瓶起子，（https://xueqiu.com/1088154788/326288917） 今天分析。公司已经公布了2024年业绩快报，24年总营收924.86亿元，同比增长3.52%，归母净利润119.59亿元，同比下滑15.23%，扣非净利润117.97亿元，同比下滑13.68%。$海康威视(SZ002415)$ 这业绩相比第三季度，再次下滑，说明宏观经济环境，确实对公司经营产生了较大的不利影响，公司股价持续不见起色，也与业绩基本面不好有关。 另外还有一点值得关注，虽然净利润下滑较多，但公司净资产还在增长，并且得益于持续回购股份，并注销股本，公司总股本减少了1.04%，这使得归属于上市公司股东的每股净资产增幅更高。 所以公司回购股份并注销，对股东是实实在在的利好消息，股本变少后，每股所代表的价值就会被动升高，希望A股中像一样不断回购注销的公司，能更多一些吧。 我跟踪了许多年，也赚了不少钱，目前正在耐心等待它第二波上涨。 简单复盘一下，第一次买，是在20年初，眼看着它从2019年底部涨起来，在PE还没过30倍时买的。当时我还比较稚嫩，不会看估值百分位，不明白安全边际的道理，所以买入后，随着它股价下跌就被套了。 之后随着20年7月一波暴涨，其他股估值涨上了天，而PE再次回到了30倍左右不算贵，我就再次加了仓。这波买在了暴涨的黎明前，买完就咔咔一顿涨。 后来在2021年，公司PE涨到了45倍，我觉得实在是太贵了，与2017年顶部差不多，就在年中卖掉，也躲过了之后的暴跌。 那时的我还有很强烈的散户特征，看好的公司，跌了不敢买，反而是要等它上涨后才敢追涨，好在有幸赶上了一波牛市，高点卖出，算是一次成功的投资。 我第二次买，大约是在2022年年中，公司PE估值跌破20倍以下后建的仓，定投几次算是买在了绝对低点。比较后悔的是，23年年初，海康股价随着ChatGPT发布，AI概念的第一次热炒，有一波小行情，我当时只减仓了一部分，股价就很快跌回去了。 24年中，估值再次跌下来，我又简单加了点仓，买的不多，主要也是没什么闲钱，目前处于持股待涨的状态。 投资我还是总结了一些经验教训的。 第一点，不要在合理价格买股票。一个东西如果值30元，你也用30元的价格买入的话，逻辑上是赚不到什么钱的，除非等它升值。但如果加个安全边际，比如0.8倍，在它跌到24元的时候买入，那么赚钱的概率就大大增加了，只要回到合理价格，就能赚25%，都不需要牛市加持。 第二点，不要害怕安全边际价格跌不到。我第一次买，就是怕晚了就买不到，所以反而买早了，事实证明，任何看似不可能跌到的价格，都是有可能出现的。 第三点，安全边际价格出现后，不要因害怕不敢买。当公司真的出现了好价格时，我们往往反而不敢买了，其实我也不例外，所以这时定投慢慢买，就是一个非常好的抄底策略，可以对抗人性。 第四点，如果赶上一波投机炒作（而非牛市或由基本面提升驱动的上涨），那么可以落袋为安一部分，所以我现在也不排斥技术分析与短线择时。 借着公司发布业绩快报，今天我们再来看看的投资价值。一、财报数据简表 二、企业质量与财报分析 2.1、公司业务简介 是一家以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，是国内安防行业龙头。2021年，公司将自身定位成“智能物联AIoT”，通过自身在视频领域的技术积累，由安防领域向智能物联赛道进行切换。 主营业务包括国内传统业务、境外业务及创新业务。公司于2018年进行了业务架构的变革重组，将国内业务分为三个事业群：公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）。 上图是21-23年公司主要业务板块的营业收入情况，能明显看出PBG下滑明显，EBG正在复苏，而海外业务和创新业务则是全村的希望。 其中PBG事业部（公共服务事业群）作为公司传统业务根基，整合原公安、交通、司法三大业务体系，聚焦智慧城市治理与服务领域。 该板块曾是公司安防主业的支柱性板块，但自2021年以来受疫情防控政策调整，与地方政府土地财政收入缩减的双重影响，政府采购需求明显收缩，导致该业务连续多年面临收入利润双降压力，成为驱动企业战略转型的重要内因。 EBG事业部（企事业事业群）主要面向大型企业客户，覆盖能源冶金、智慧建筑、工商企业、教育医疗、金融服务、文化体育六大垂直领域。 通过构建智能物联生态系统，助力企业实现数字化运营效率提升。该板块已超越传统政府业务，目前稳居公司营收贡献第二位。 SMBG事业部（中小企业事业群）专注服务中小微企业市场，采用标准化产品组合，与轻量化平台解决方案。虽业务模式与EBG具有相似性，但更侧重模块化快速部署。 海外市场是公司重点发力的领域，哪怕在美国的打压下也没有停止。目前在境外设有80多个分支机构，为超150个国家和地区提供服务。 为了避免被打压，的境外业务走上了本土化经营的路线，根据不同国家情况，建立一国一策的本地化销售与服务渠道，在技术与价格的双重优势支撑下不断发展。 创新业务则比较分散，智能机器人、（）、热成像与汽车电子是最大的四个板块，这里我不展开讲了。 其实无论是机器人概念还是AI概念，都有业务沾边，并且有应用落地场景，只不过市场概念不炒这种大市值企业，咱也没办法。2.2、业绩点评与财报分析 从资产负债端来看，在2023年之前一直保持较快的资产增速，并且资产负债率相对稳定。24年前三季度，公司资产增速开始下滑，但这是由债务下降导致的，问题不大。根据24年业绩快报，公司净资产依然在缓慢增长。 负债的下降，源于公司偿还了短期借款、短期非流动负债和长期借款，大幅压缩了有息债务规模，并偿还了部分应付账款。这都是为了应对自身业绩低迷期，所做的去风险化处理，与老百姓提前还房贷是一个道理。 所以还钱也导致公司货币资金总额下降了不少，但整体来看公司现金是比较充足的，未来继续保持高分红比例，甚至继续回购自家股票都问题不大。 从周转经营性账款来看，公司被大量拖欠款项的问题，依然没有解决，反而还在愈演愈烈。23年底应收账款358亿，到了24年第三季度，又再次上涨至391亿，应收账款占总资产比例甚至超过了31.5%。 这里我聊聊化债吧，去年11月，国家正式批准了10万亿，用于化债，通过低息贷款置换高息债务的方式，减轻财政负担，从而调动资源拉动经济发展，解决拖欠企业账款的现象。 化债不是一蹴而就，24-26年，每年2.8万亿，27-28年，每年8000亿，所以化债是一点一点进行的，拿来的钱，肯定要优先解决政府最紧迫的资金需求。 所以的应收账款能慢慢收回来吗？大概率能。但会很快收回来吗？大概率不能，因为这不是紧要优先事项，这就是我对于化债与海康应收账款关系的判断，不要过于乐观。 好的方面在于，政府有钱了，就可以继续增加支出拉动经济，这对于政府业务是个好消息，因为目前公司业绩下滑，本质上就是受PBG业绩下降的拖累，且创新业务没补上这个窟窿，一旦窟窿不再扩大，海康的业绩还是有保证的。 公司目前固定资产与在建工程均呈现高速增长的势头，这是为创新业务打基础。需要注意公司存货依然较高，24年三季度达到了200亿，有可能出现存货积压的情况，后续要小心公司的存货资产计提减值损失。 从收入端来看，毛利率倒是比较稳定，销售费用和研发费用还在增长，整体费用率处于持续提升的状态，压制了利润水平。 最近3年公司营业收入增长下滑到了个位数，净利润指标的表现也不尽如人意，这使得ROE已经掉到了20%以下。另外公司受制于被拖欠应收账款的情况，因此经营活动现金流较差。 根据2024年业绩快报，公司24年总营收924.86亿元，同比增长3.52%，归母净利润119.59亿元，同比下滑15.23%，扣非净利润117.97亿元，同比下滑13.68%。这份业绩基本回到了2019年的水平，说实话有点差。 目前无法得知原因，我觉得一方面是随着公司固定资产不断增加，折旧费用增加了成本，另一方面可能会有大额的信用减值计提，说白了就是坏账收不回来了。 有一点做的让我挺满意，就是公司加大了回购力度，且增加了分红比例，2023年大幅提升至55%，还是非常不错的，发展陷入停滞，就应该对给股东分红，多回购自家股票注销，这一点值得A股绝大多数公司学习。2.3、同行对比 安防设备板块，头部玩家只有与，排第三的也是的子公司。 估值方面，我突然发现，的估值，咋突然变得这么低了？去查了大华的财报发现，原因是它2023年四季度有一大笔一次性收益，拉高了归母净利润，从而拉低了归母PE指标。 如果只看扣非净利润，那么的扣非PE-TTM为20.55倍，与是相当的。同时大华也公布了2024年业绩预告，扣非净利润下滑15.69%-23.36%，看来比还要更惨一些。 资产负债端来看，资产最高，前三家资产负债率相差不大。这公司我一点不了解，不知道为啥它的负债那么高。 与萤石的现金占比高于，当然三家的现金也都比较多。海康与大华的应收票据及应收账款金额依然较高，且持续增长，要等24年年报与25年一季报出来，看看化债的成效再说。 从盈利能力来看，的毛利率与净利润率均是最高的，赚钱能力最强。 总之安防行业已经度过了成长期，现在是明显的成熟行业，竞争格局也相对稳定。当然已经开始从安防领域转型，未来它可能会撕掉安防的标签，转身成为一家物联网企业。2.4、未来展望 关于的未来，我认为安防已经是它发展的过去式了，这个领域将是它的基本盘，提供源源不断的现金流，未来增长还是要看创新业务。 我个人的观点是，在AI技术的加持下，创新业务的未来发展潜力还是相当不错的。 AI想要落地应用，一般离不开三个环节，①信息输入、②计算+深度学习、③输出成果。目前人工智能的主要应用场景，还是以生成式AI为主的：①大量输入信息、②模型训练、③输出文本、图形、视频等成果。 则走的另一条路，具备在广泛设备端大规模应用AI场景的条件。因为它是安防设备起家的，产品端天然就带有输入特性，相当于利用它遍布各地的摄像头，可以为自家AI模型产品训练，提供其他竞争对手远远无法达到的信息输入优势。 为什么的自动驾驶做得最好？不是说它的技术有多么先进，而是人家路上跑的车更多，有更多道路信息传回训练中心，不断完善智驾系统，从而表现更好。 的逻辑就与很像。安防摄像头是感知世界、收集数据的绝佳载体，并且它的产品有具体的应用场景，自身业务就能完成输入、学习计算、输出的逻辑闭环，从而不断更新迭代进化。 目前互联网连接了我们所有人，感知世界并输入的工作，依然是由人体来完成的，我们用手机或电脑，输入文字，转化成数字信号后，在全世界传输。 未来世界大概率是一个万物互联的时代，如果摄像头可以代替人体感知世界，那么将会极大提高信息收集效率，从而达到一个脱离人体操控的，自动连接万物的效果，这也是我认为，比许多AI概念股，更有潜力的原因。 举两个具体案例，与中储粮合作，共同开发了“AI虫情监测分析系统”，通过400万像素的白光补光球机，监测范围覆盖球机周围半径6米的区域，能够同时监测多路视频并实时反馈害虫发生数量，及时推送给平台生成预警事件，实现粮仓害虫信息远程采集、识别与预警一体化。 与国际能源集团合作，共同研发了“融合光谱煤质快速检测技术”，通过分析煤炭中的有机物（利用红外）和无机物(利用X光)成分，可检测煤炭中的热值、水分、灰分和硫分等关键指标，在2分钟内完成采样煤质分析，实现配煤灰分合格率从81%提升至近100%，检修工作量降低10%，每年可节省大量成本。 所以是有能力且有场景，将AI技术与物联网结合，应用到工业生产环节，这比那些看不见摸不着，天天讲故事的PPT概念靠谱多了。 这也是我看好它未来发展，可以形成第二增长曲线的原因所在。当然短期内AI的风不往身上吹，那么咱也没办法，只能持续观察，耐心等待。 另一方面，目前公司正处于业绩阵痛期，新业务还未发展到足够规模，而传统安防业务增长遇到了瓶颈，甚至缓慢下滑。 安防设备也算是基础设施建设的一个环节，需求与城市开发建设量同向变动。当前行业下行，经济由基建转向制造，安防产品的增量需求必然会下降，以后更多是存量产品的更新与维护。 所以也不要对它的业绩过于乐观，我觉得能维持住当前的基本盘，已经算是难得。当然在2024年低基数效应前提下，我倒是对公司2025年业绩持乐观态度。 关于未来可能的制裁影响，我以前文章也写过，这里就不赘述了。三、股价走势与技术分析 技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。 将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。 这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。 3.1、股价走势 上图是过去10年的股价走势，基本节奏就是牛市上涨，其他时间横盘震荡消化估值，最新的震荡平台已经持续了两年半。 别问我它啥时候才能有下一波行情，老实说我也不知道，我只是坚持在低估价格买入，安心持有等待下一轮上涨。 其实的K线图，也能反映出公司业绩增速乏力的现状，因为安防行业已经过了快速增长期，而创新业务还未足够强大，所以目前的震荡中枢，与2019年中枢，并未拉开价格差距，迈上新台阶，就是因为基本面的原因。3.2、长期趋势 长期趋势我看的周K线图，这是我去年4月分析时画的中枢图，目前公司股价依然在29-37元这个中枢范围内震荡。 绝对底部目前已经出现了2次，每次我都会加些仓位，也不知道它啥时候能完成震荡，重回上涨势头，大概率要等到基本面企稳回升。3.3、中期趋势 中期趋势我看的日K线图，日线级别的震荡中枢大约在29-33元之间，截止到今天中午，又再次贴近中枢上沿，也不知道最近能不能突破一下，让我乐呵乐呵。 3.4、短期趋势 短期趋势我看的30分钟K线图，目前公司短期均线呈明显多头排列，且成交量持续放大，创出阶段性新高，但我很少日内做T，因为短期方向没法预测，也就只停留在看看的阶段，没什么用。3.5、技术分析总结 整体看下来，我认为公司股价长期依然处于筑底阶段，可能需要某个契机，才能再次上涨（比如蹭上某个概念，或者业绩触底反弹），中期和短期有要突破的迹象，能否转化成为长期股价反转，还有待观察。 （注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）四、估值分析 4.1、估值走势 公司目前扣非滚动市盈率为21.29倍，位于10年历史14.49%的分位点，并不算高。上图也能看出来，公司历史股价与PE估值走势，呈现高度趋同的变化趋势。 但需要注意，由于公司24年业绩下滑，因此会导致年报更新后，PE估值被动提升，所以它目前的真实PE指标，是比数据显示要高的。 公司不含商誉PB目前为3.72倍，位于近10年历史4.65%的位置，与自身相比还是很低的，未来要静等公司估值修复，但具体时间无法判断。 从股息率来看公司目前2.95%，已经是历史相对较高的位置了，希望它在24年年报，可以保持分红金额不下降。4.2、估值分析模型 估值部分内容为「zhishi星球」专享内容。 五、附：财报数据表格 #性能比肩满血DS，阿里发布开源模型# #港美股中国资产集体大涨！A股节后怎么走#